杨德龙：如何选择值得一生拥有的好企业

来源：清一色财经
时间：2023-08-19 22:05:51

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙　

如何判断一家公司是否值得投资，今天我将向大家讲解这个重要的话题。首先，我们需要明确投资股票的收益究竟来自哪里，是来自市场行情的上涨还是来自企业的成长？芒格曾经说过一句名言：“我不赚市场的钱。”那他的意思是什么呢？他的意思是通过投资伟大的企业和伟大的企业一起成长，从而赚取企业成长的收益，而不是通过追涨杀跌、做波段来赚取市场的收益。然而，在A股市场，很多投资者仍然沉迷于追涨杀跌、频繁交易，希望通过博弈来赚取别人的钱，实际上，这是非常困难的。

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如果你想通过博弈赚取其他投资人的钱，你需要有两个前提假设。首先，你需要比你的交易对手聪明；其次，你的交易对手需要恰好愚蠢到在涨的时候接受你的高价，跌的时候以低价卖给你。实际上，这是假设你的交易对手傻到刚刚好，在那个价格愿意卖给你，而价格不会再继续下跌。真正能够改变亏损命运、实现长期回报的方法，就是买入优质企业。

巴菲特在遇到芒格之后改变了他买入低估值、廉价股票的习惯，开始购买伟大的公司。他说：“我宁愿以一个普通的价格买入一个伟大的公司，也不愿以一个伟大的价格买入一个普通的公司。”这是芒格对他的启示。因此，巴菲特感慨地说，自从遇到了芒格，我从猿变成了人，真正实现了巴菲特的奇迹。也就是说，我们应该购买伟大的公司。什么样的企业才能算作伟大的公司？如何来判断呢？

价值投资的本质就是成为公司的股东。那么问题来了，哪些公司算作好公司？首先，我们需要通过行业分析来判断这个行业是否是朝阳行业，是否受益于经济转型。2016年，我出版了一本名为《如何穿越牛熊周期》的书，旨在寻找那些能够在经济周期和牛熊市中持续增长的优质行业和公司。例如，像白酒和中药的一些企业，在过去的十年甚至二十年中，能够实现数倍的回报。这是因为它们处于能够穿越经济周期的优质行业。同时，通过配置行业龙头股，可以获得品牌价值。而品牌价值作为无形资产，并不计入财务报表。因此，许多品牌白酒和品牌中药的实际价值高于财务报表所反映的价值，这就是其中的奥妙所在。

选择朝阳行业和能够持续产生现金流的行业，才能真正实现财富的增长。不建议投资一些夕阳行业，因为工业化时代逐步结束，我们进入了金融化阶段。传统的工业企业和出口贸易企业，机会有限。哪些行业属于经济转型受益的行业呢？我总结了三个主要方向：大消费、新能源和科技。这些行业大概率是未来十年、二十年甚至更长时间持续增长的行业。

选择好行业之后，我们需要选择好公司。在选择公司时，我们需要关注一些经典的财务指标，例如盈利能力指标。其中，净资产收益率（ROE）是最重要的指标之一，它表示公司用净资产为股东创造回报的能力，巴菲特非常看重这个指标。曾经有记者问巴菲特，如果只能选择一个财务指标来选公司，他会选择哪个？巴菲特毫不犹豫地回答说，他会选择净资产收益率，即净利润除以净资产。他只投资于净资产收益率大于20%的公司。

另一个衡量公司盈利能力的指标是毛利率，即营业利润除以总收入。毛利率越高的企业说明其赚钱能力强。其次是净利率，净利率是净利润除以总收入。以白酒行业为例，优质白酒公司的毛利率通常达到50%以上，甚至有些公司达到90%，这表明白酒行业具有良好的盈利能力。从净利率来看，白酒行业的净利率普遍大于20%，而许多工业企业的净利率不到10%。品牌白酒的净利率普遍大于20%，甚至有些大于30%，因此净利率也是衡量盈利能力的指标。

其次是运营能力，其中资产周转率是一个重要指标。资产周转率反映了公司一年内将其资产周转多少次，其计算公式为公司总收入除以总资产。周转率越高，说明公司的运营效率越高。我们可以通过比较同行业内资产周转率较高的企业来选择投资对象。除了总资产周转率，还包括净资产周转率、存货周转率等其他指标。

第三个维度是风险指标，其中负债率是一个重要指标。资产负债率是指公司负债除以总资产，它反映了企业的杠杆水平。较高的负债率意味着公司的杠杆率较高，虽然可以提高公司的净资产收益率，但也增加了财务风险。巴菲特要求他投资的公司资产负债率不超过30%，在A股市场，这个指标可以稍微放宽，但也不能超过50%。许多房地产企业属于高杠杆企业，资产负债率超过90%。一旦销售不畅，就可能面临债务危机，这对投资者来说是一种打击。因此，对于高杠杆的企业，我们必须小心谨慎。

除了资产负债率，我们还可以关注偿债指标，例如利息保障倍数，即息税前利润除以利息费用。这个倍数越高越好，可以作为衡量企业偿债能力的指标。在分析一个企业是否优秀时，除了财务指标外，还需要考虑其他因素。首先是偿债能力，可以通过流动比率和速动比率来评估。流动比率是净资产除以净负债，反映了公司的偿债能力。然而，流动比率超过2并不意味着公司没有资金风险，因为其中包括了存货这个变现周期较长的资产。因此，我们还需要看速动比率，即净资产中除去存货后，快速变现资产与流动负债的比例。如果这个比例大于1，说明公司的偿债能力较好。

除了偿债能力，还可以运用杜邦分析方法来分析公司的盈利来源。杜邦分析将盈利来源进行拆解，揭示出企业真正的盈利能力。这是一个非常有用的工具，可以帮助我们更好地了解企业的盈利状况。然而，判断一个公司是否优秀不仅仅依靠财务分析，还需要考虑企业是否有宽广的护城河，是否具有核心竞争力，以及企业管理层是否优秀等多个维度的综合评估。只有在这些方面表现出色的企业，才能被认为是伟大的公司，值得长期持有甚至托付终生。

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